2025年11月19日、世界の半導体業界に衝撃が走りました。エヌビディア（NVIDIA Corporation）が発表した2025年10月期第3四半期の決算は、前年同期比62%増となる570億ドルという驚異的な売上高を記録し、アナリストの予想を大幅に上回る結果となりました。この決算発表は、単なる好調な業績報告にとどまらず、AI革命が世界経済の構造を根本から変えつつあることを示す歴史的な転換点となっています。データセンター部門の売上高は512億ドルに達し、全売上の約90%を占めるまでに成長しました。次世代AIプラットフォーム「Blackwell」への移行期にもかかわらず、需要は衰えるどころか加速しており、CEOのジェンスン・フアン氏は「需要は常軌を逸している」と表現するほどです。本記事では、エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期の詳細な分析を通じて、AI産業の現在と未来、そして投資家や技術者が知っておくべき重要なポイントを解説します。
エヌビディア決算が示す記録的な成長の全貌
2025年10月期第3四半期におけるエヌビディアの業績は、半導体業界の常識を覆すものでした。売上高570億ドルという数字は、市場のコンセンサス予想549億ドルを約20億ドル上回る「ビート」となり、投資家に強い印象を与えました。この成長率62%という数字は、すでに年間売上1000億ドル規模に達している企業としては異例中の異例です。
前四半期の売上高467億ドルからの増加率は22%に達し、四半期ベースでも力強い成長を維持しています。純利益は前年同期比65%増の319億ドルに達し、希薄化後の1株当たり利益（EPS）は1.30ドルとなりました。これは前年同期の0.78ドルから67%の増加を意味します。営業利益も360億ドルと前年同期比65%増を記録し、売上高の増加率を上回る伸びを示しました。
この驚異的な成長の背景には、世界中の企業や政府がAIインフラへの投資を加速させているという現実があります。生成AIの登場により、従来のCPU中心のコンピューティングからGPU中心のアクセラレーテッド・コンピューティングへの移行が不可逆的に進んでおり、エヌビディアはその中心に位置しています。
データセンター部門の圧倒的な成長
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において最も注目すべきは、データセンター部門の驚異的な成長です。この部門の売上高は512億ドルに達し、前年同期比66%増、前四半期比でも25%増という加速的な伸びを示しました。全社売上高の約90%をデータセンター部門が占めるに至り、エヌビディアがAIインフラ企業へと完全に変貌を遂げたことが明確になりました。
データセンター部門は、GPUを中心とするコンピュート（計算）と、スイッチやインターコネクトを中心とするネットワーキング（通信）の二つの柱で構成されています。特筆すべきは、ネットワーキング部門の急成長です。ネットワーキング収益は約82億ドルに達し、前年同期比で162%増という驚異的な成長率を記録しました。これは、AIモデルの巨大化に伴い、数千から数万のGPUを連結して単一のスーパーコンピュータとして動作させるための通信帯域が、計算能力と同等以上に重要になっていることを示しています。
クラウドサービスプロバイダー各社は、エヌビディアのGPU確保に奔走しています。ジェンスン・フアンCEOによれば、クラウドGPUは完売状態にあり、HopperアーキテクチャのH100やH200、そして次世代のBlackwellに対する需要が供給能力を完全に上回っています。マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタといった大手テック企業は、自社のクラウドサービスを提供するために必要なGPU容量を確保しようと、長期契約や前払いによる供給確保に動いています。
長期的なクラウドサービス契約の総額は260億ドルへと倍増しており、これは顧客がAI投資を一過性のものではなく、数年単位の長期的なコミットメントとして捉えていることの証拠です。この動きは、AI革命が単なるブームではなく、産業構造を恒久的に変える力を持っていることを示唆しています。
Blackwellアーキテクチャへの移行と驚異的な需要
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期における最大のトピックは、次世代AIプラットフォーム「Blackwell」の立ち上がり状況でした。通常、半導体業界では製品世代交代の端境期には買い控えが発生し、成長が鈍化するのが常識です。しかし、エヌビディアはその常識を完全に覆しました。
ジェンスン・フアンCEOは決算説明会で「Blackwellの需要は常軌を逸している」と表現し、すべての主要顧客からの引き合いが極めて強いことを強調しました。Blackwellは単なるGPUチップの進化版ではなく、CPUとGPUを統合したスーパーチップ、あるいは72個のGPUをNVLinkで接続したラック・スケール・システム「GB200 NVL72」として提供される革新的なプラットフォームです。
Blackwellアーキテクチャの性能は驚異的です。推論性能は前世代のHopperと比較して最大30倍に向上し、エネルギー効率は25倍にまで改善されています。これは、AIモデルのトレーニングおよび推論コストを劇的に引き下げる「デフレ圧力」として機能し、AI技術の民主化を加速させる可能性を秘めています。
第4四半期の売上ガイダンスとして示された650億ドル（±2%）という数字は、第3四半期からさらに約80億ドル、率にして約14%の上積みを見込むものです。これは、Blackwellの出荷開始による売上貢献がいかに大きいかを物語っています。経営陣は、第4四半期においてBlackwellの出荷量がHopperを上回るペースで増加すると予測しており、生産ランプアップが順調に進んでいることを示しています。
供給制約とサプライチェーンの課題
爆発的な需要がある一方で、供給面での制約は依然として深刻な課題として残っています。エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において、経営陣が直面している主なボトルネックは二つあります。
第一の制約は、CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate）パッケージングの生産能力です。TSMCが提供するこの高度なパッケージング技術は、Blackwellのような巨大で複雑なチップを製造するために不可欠ですが、その生産能力拡大には物理的な限界があります。TSMCは増産に向けた設備投資を進めていますが、需要の伸びに供給が追いつくまでには時間がかかる見通しです。
第二の制約は、HBM3e（High Bandwidth Memory）の供給です。Blackwellは最新世代のHBM3eメモリを採用していますが、この高度なメモリチップの歩留まりと供給量が全体の生産数を左右しています。SK Hynixやマイクロンが増産体制を敷いていますが、サムスンの認証遅れなども報じられており、業界全体の供給は逼迫した状態が続いています。
さらに、GB200 NVL72のような高密度システムは、ラック当たり最大120キロワットという膨大な電力を消費するため、従来の空冷方式では対応できません。液体冷却システムが必須となっており、この冷却システム全体のサプライチェーン構築も新たな挑戦となっています。冷却装置、配管、ラック設計など、これまでのデータセンターインフラとは異なる要素が必要となり、エヌビディアはパートナー企業と協力して新しい産業エコシステムを構築しています。
粗利益率の変動とその意味
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において、投資家の注目を集めたもう一つのポイントは、粗利益率の変動でした。GAAP基準での粗利益率は73.4%となり、前年同期の74.6%から1.2ポイント低下しました。
CFOのコレット・クレス氏は、この要因として製品ミックスの変化を挙げています。具体的には、極めて利益率の高いHopperベースのHGXシステムから、より複雑で構成部材の多いBlackwellベースのデータセンターソリューションへの移行初期段階にあることが影響しています。Blackwellシステムには、HBM3eメモリ、CoWoSパッケージング、液体冷却システム、特殊なケーブリングなど、高コストな部材が多く含まれます。
さらに、新製品の立ち上げ初期には、製造歩留まりの向上やプロセスの最適化のためのコストがかさみます。しかし、これは一時的な現象であり、経営陣は生産効率の改善とともに、来年度後半には粗利益率が70%台半ばへと回復する見通しを示しています。
重要なのは、粗利益率が若干低下したにもかかわらず、営業利益率が依然として60%を超える高水準を維持している点です。営業利益は前年同期比65%増の360億ドルに達し、売上高の増加率62%を上回っています。これは、エヌビディアの経営効率の良さと、営業レバレッジの高さを示しています。
AIの三つの波が切り開く未来
ジェンスン・フアンCEOは決算説明会において、AI革命が現在進行中の「三つの波」によって駆動されていると説明しました。この視点は、エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期の成長が単なるハードウェアの更新需要だけでなく、AIの適用領域の拡大に基づいていることを理解する上で不可欠です。
第一の波は、アクセラレーテッド・コンピューティングと生成AIです。これは現在進行中の波であり、CPU中心の汎用コンピューティングから、GPU中心のアクセラレーテッド・コンピューティングへの移行を指します。ムーアの法則の終焉により、CPUでは処理しきれないデータ処理やシミュレーションをGPUにオフロードする動きが加速しています。これにChatGPTをはじめとする生成AIの爆発的普及が重なり、現在の巨大なデータセンター需要を生み出しています。
第二の波は、エージェンティックAI（Agentic AI）です。これが新たな成長ドライバーとして注目されています。従来のAIが質問に答えたり画像を生成したりする受動的なものであったのに対し、エージェンティックAIは推論し、計画し、道具を使ってタスクを完遂する能力を持ちます。例えば、コーディングアシスタントは単にコードを補完するだけでなく、自らコードを書き、テストを実行し、バグを修正するという一連のワークフローを自律的に行います。企業のカスタマーサービスをエンドツーエンドで代行するボットなども含まれます。
エージェンティックAIの特徴は、思考の過程で膨大な計算リソースを消費することです。これは「Test-Time Compute」と呼ばれ、AIモデルのトレーニングだけでなく、推論のフェーズにおいても指数関数的な計算需要を生み出します。エヌビディアにとって、これはトレーニング需要が一巡した後も、推論用チップの需要が永続的に続くことを保証する重要なトレンドです。
第三の波は、フィジカルAI（Physical AI）と産業用メタバースです。ジェンスン・フアンCEOは「フィジカルAIはすでに数千億ドル規模の機会を持つ数十億ドル規模のビジネスである」と述べました。フィジカルAIとは、AIがデジタル空間を飛び出し、物理世界のロボット、自動運転車、工場設備などを認識し操作する技術を指します。
この分野でのエヌビディアの戦略的優位性は「Omniverse」にあります。Omniverseは物理法則に忠実なデジタルツインを構築するプラットフォームであり、企業は現実世界でロボットを動かす前に、Omniverse内でAIをトレーニングし、シミュレーションを行うことができます。フォックスコンはエヌビディアと提携し、Omniverseを使用して工場のデジタルツインを構築しており、実際にBlackwellサーバーを製造する工場の立ち上げを加速させています。
ネットワーキング部門の躍進とSpectrum-X
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において、見逃せないのがネットワーキング部門の急成長です。ネットワーキング収益は約82億ドルに達し、前年同期比162%増という、コンピュート部門を上回る成長率を記録しました。
この成長の背景には、Spectrum-Xイーサネットプラットフォームの普及があります。これまでAI専用スーパーコンピュータの通信規格としてはInfiniBandが主流でしたが、エヌビディアは新たにSpectrum-Xイーサネットプラットフォームの展開を加速させています。ジェンスン・フアンCEOは、メタ、マイクロソフト、オラクルといったハイパースケーラーがAIデータセンターのネットワーク基盤としてSpectrum-Xを採用していることを明らかにしました。
Spectrum-Xは、従来のイーサネットが苦手としていたAIワークロード特有のバースト的なトラフィックやパケットロスに最適化されており、既存のデータセンターインフラを持つ企業がAI機能を導入する際の障壁を下げています。これにより、エヌビディアはInfiniBandによるハイエンド市場だけでなく、広大なイーサネット市場の取り込みに成功しており、これがネットワーキング収益の倍増に寄与しています。
AIモデルの巨大化に伴い、GPU間の通信帯域がボトルネックとなることが多くなっています。数万のGPUを連結して分散学習を行う場合、GPUの計算能力をフルに活用するには、低遅延かつ高帯域のネットワークが不可欠です。エヌビディアは、コンピュートとネットワーキングの両方を提供することで、顧客に最適化された統合ソリューションを提供しており、これが競合他社に対する大きな差別化要因となっています。
地政学的リスクと中国市場の現状
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において、投資家が懸念する要素の一つが地政学的リスクです。米国政府による対中輸出規制は、エヌビディアにとって引き続き逆風となっています。かつてデータセンター収益の20～25%を占めていた中国市場は、現在その比率を大幅に下げています。
CFOのコレット・クレス氏は、地政学的な問題と中国市場における競争激化により、大規模な注文が具体化しなかったと述べています。特に中国向けに性能を調整したチップ「H20」の販売が期待を下回ったことを認めました。中国市場での苦戦は、単に規制の問題だけではありません。ファーウェイなどの国内メーカーが、政府の支援を受けてAscendシリーズなどのAIチップの性能を向上させており、エヌビディア製品の代替として採用され始めています。
しかし、中国での収益減は、その他の地域でのソブリンAI（Sovereign AI）需要によって十二分に相殺されています。ソブリンAIとは、各国が経済安全保障の観点から自前のAIインフラを構築する動きを指します。日本、フランス、インド、中東諸国などが、自国の言語や文化に最適化されたAIモデルを開発するために、巨額の予算を投じています。
日本ではソフトバンクがエヌビディアの最新チップを用いたスーパーコンピュータを構築する計画を進めており、サウジアラビアも米国との投資フォーラムを通じてAIインフラへの投資を加速させています。この国家単位の顧客の台頭は、特定の大手テック企業への依存度を下げる意味でもエヌビディアにとってポジティブな要素となっています。各国政府がAIインフラを国家戦略として位置づける動きは、今後も続くと予想され、エヌビディアの成長を下支えする要因となるでしょう。
ゲーミングと自動車部門の堅調な推移
データセンター部門が圧倒的な存在感を示す中で、エヌビディアの他の事業部門も着実な成長を遂げています。ゲーミング部門の売上は43億ドルとなり、前年同期比30%増を記録しました。パンデミック後の在庫調整局面を完全に脱し、安定成長軌道に戻っています。
GeForce RTX 40シリーズの販売が好調であり、特にDLSS（Deep Learning Super Sampling）などのAI機能がゲーマーにとって必須の機能となっていることが背景にあります。DLSSは、AIを使って低解像度の画像を高解像度にアップスケールする技術であり、グラフィック品質を維持しながらフレームレートを大幅に向上させることができます。この技術は、ゲーム体験を革新的に改善するものとして、ゲーマーから高い評価を得ています。
自動車部門の売上は5億9200万ドルとなり、前年同期比32%増を記録しました。自動運転技術の開発プラットフォーム「NVIDIA DRIVE」や、車載インフォテインメントシステムへの採用が進んでいます。自動運転AIの開発には膨大な計算リソースが必要であり、自動車メーカーはエヌビディアのデータセンターGPUを使用してAIモデルをトレーニングしています。
フィジカルAIの文脈において、自動運転車は走るAIロボットと位置付けられており、将来的にはエッジAIの巨大な市場となる可能性を秘めています。自動車1台あたりに搭載されるAIチップの数が増加し、処理能力も向上していくことから、自動車部門は長期的な成長ドライバーとなることが期待されています。
株主還元とキャッシュフロー戦略
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期において、もう一つ注目すべきは積極的な株主還元姿勢です。エヌビディアは成長投資を加速させる一方で、株主還元も強化しています。2026年度の第1四半期から第3四半期までの9ヶ月間で、自社株買いと配当を通じて合計370億ドルを株主に還元しました。
第3四半期末時点での自社株買い承認残高は622億ドルあり、株価が高値圏にあるにもかかわらず、経営陣が自社の将来キャッシュフローに対して強気な姿勢を崩していないことを示唆しています。この積極的な株主還元は、エヌビディアの経営陣が今後の成長に確信を持っていることの表れです。
フリーキャッシュフローは極めて潤沢であり、研究開発への投資、設備投資、そして株主還元のすべてを賄ってなお余りある状態です。この財務的な余裕は、エヌビディアが新しい技術分野への投資や、戦略的なM&Aを実行する際の原資となります。実際、エヌビディアは過去にMellanoxを買収することでネットワーキング部門を強化しており、今後も戦略的な投資を通じて競争優位性を高めていくことが予想されます。
アナリストの評価と市場の反応
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期の発表を受けて、ウォール街のアナリストたちは一斉に目標株価を引き上げました。Stifelは目標株価を250ドルに引き上げ、Blackwellへの移行が予想以上にスムーズであると評価しました。Goldman Sachsは目標株価を240ドルとし、AIインフラ投資の持続性に自信を示しました。Morgan Stanleyは「成長のピーク」懸念を一蹴し、オーバーウェイト評価を維持しました。
市場の一部には「AI投資はバブルであり、収益化が見えない」との懸念が存在します。これに対しジェンスン・フアンCEOは、現在の投資は古いインフラの更新需要に基づいており、CPUベースのデータセンターをGPUベースに置き換えるだけでコストとエネルギー効率が劇的に改善するため、AIによる新規収益がなくても投資の合理性があると主張しています。
さらに、エージェンティックAIやフィジカルAIといった新しいアプリケーションが、将来的に数兆ドル規模の経済価値を生むため、現在のインフラ投資はむしろ過小である可能性すらあると示唆しました。この発言は、AIバブル論に対する強力な反論となっており、長期投資家に安心感を与えています。
今後の展望と投資家への示唆
エヌビディア 決算 2025年10月期 第3四半期は、同社が単なるチップベンダーから、AI時代の社会インフラを支えるプラットフォーマーへと完全に脱皮したことを証明しました。第4四半期の売上ガイダンス650億ドルは、年率換算で2600億ドル規模の企業となることを意味し、かつてのインテルやサムスンを遥かに凌駕する半導体業界の巨人が誕生することになります。
Blackwellアーキテクチャへの移行に伴う一時的な粗利益率の低下や、サプライチェーンの逼迫、中国市場での逆風といった課題は存在します。しかし、エージェンティックAIによる推論需要の爆発や、フィジカルAIによる製造業・ロボティクス市場への進出は、これらの課題を補って余りある成長機会を提供しています。
Spectrum-Xによるネットワーキング市場の制覇、Omniverseによる産業用メタバースの構築、そしてBlackwellによる計算能力の指数関数的向上、これらすべての要素が噛み合うことで、エヌビディアは今後数年間にわたり、AIエコシステムの中心に位置し続けるでしょう。
投資家にとってのリスクは「AIバブルの崩壊」ではなく、むしろAIによる産業構造の変化を見誤ることにあるのかもしれません。エヌビディアの成長物語は、まだ序章に過ぎない可能性があります。世界経済がAIによって再構築される過程において、エヌビディアはその中核を担う企業として、今後も注目を集め続けることでしょう。
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